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«La crisis económica global como ejemplo de la teoría de la sobreinversión Los modelos de explicación complementarios de v. Hayek/Garrison y ...»

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XIII REUNION DE ECONOMIA MUNDIAL

La crisis económica global como ejemplo de la teoría de la

sobreinversión Los modelos de explicación complementarios de

v. Hayek/Garrison y Minsky

Prof. Dr. Friedrich L. Sell, Universität der Bundeswehr München, 85577 Neubiberg,

Alemania. Tel.: 0049 89 6004 4230. E-Mail: friedrich.sell@unibw.de

RESUMEN:

El presente trabajo da a conocer las líneas generales de las teorías de la sobreinversión de Hyman Minsky por un lado, y por otro, la de v. Hayek/Garrison, reflejando la terminología de los trabajos originales. A continuación, se estudia su posible aportación a poder entender mejor la actual crisis de los mercados financieros y de la economía global. De esta forma, se explica de una manera satisfactoria la presencia simultánea de sobrecapacidades – en combinación con una estructura financiera claramente divergente de las preferencias de los consumidores – y la crisis de endeudamiento. Mientras v. Hayek/Garrison permite dilucidar la utilización del fondo de capital a lo largo del ciclo y la mala distribución/localización de bienes de capital ya a principios del auge económico, Minsky nos proporciona una mirada detallada sobre el origen del fondo de capital.

El auge económico, que puede tener causas tecnológicas o monetarias, siembra la cosecha envenenada en la crisis con financiaciones externas arriesgadas.

Palabras claves: Minsky, crisis económica global, Escuela Austriaca Clasificación JEL: E31, E32, E31, E43, B22, B53, D53

ABSTRACT:

In this paper, we first develop, making use of the original tools used in the seminal pa-pers of Hyman Minsky on the one hand and of Friedrich A. v. Hayek/Roger Garrison on the other hand, the foundations of their overinvestment theories.

Thereafter, we will investigate their possible contributions to the explanation of the actual financial market and worldwide economic crisis. We will demonstrate that a complementary use of both approaches enables us to understand the simultaneous existence of idle capacities – in combination with an allocation of capital goods which falls apart from consumer prefe-rences – and of a severe debt crisis affecting both firms/households and commercial banks. While it is possible – with the help of v. Hayek/Garrison – to detect the usage side of the capital stock, its change during the cycle and the misallocation of capital goods which tends to happen already at the beginning of an economic upswing, it is Minsky who helps us to get a precise view on the financing side of the capital stock during the cycle: The ups-wing, which may be motivated by either new technological developments or by monetary expansion and more so the following boom goes along with too risky financing patterns which are then key factors for the explanation of the downswing and the following bust.

Keywords: Minsky, Austrian School of Economics, World Economic Crisis 1 Introducción y motivación Es indiscutible que la crisis de los mercados financieros fue el factor desencadenante de la aún persistente crisis económica internacional. Sin embargo, no fue su causa. Más bien, la crisis de la economía real puede entenderse (también, o incluso mucho más) como consecuencia de "sobreinversiones" (alimentadas monetariamente) que causaron capacidades excesivas en sectores importantes como la industria automotriz, el sector inmobiliario, etc. En este sentido, se está dando (también) una "crisis de limpieza" necesaria, bastante típica de los ciclos económicos de las economías de mercado de tipo capitalista. La economía política ofrece dos enfoques bastante distintos: por un lado, la teoría anglo-austríaca de la investigación de los ciclos económicos (F. A. v. Hayek/Roger W. Garrison) en la tradición de los "Austrian Economics", y por otro lado, la teoría de la inversión/hipótesis de la inestabilidad financiera inherente post-keynesiana (Hyman Minsky). Presentan dos planteamientos distintos que incluso pueden considerarse complementarios, aunque me parece prematuro usar el neologismo "Keynesianismo austríaco" (Biggs/Mayer/Yared 2009) para referirse a la combinación entre las intervenciones estatales y la "estrategia de liquidación" de la Escuela Austríaca de Economía.

El interés especial que la Escuela Austríaca está recibiendo (véase Huerta de Soto 2008, y 2009, Hoffmann/Schnabl 2009 y v. Weizsäcker 2010, Alonso/Bagus/Rallo

2011) resulta sorprendente porque por mucho tiempo, la teoría del capital de Böhm-Bawerk se consideraba obsoleto debido al neoclasicismo proveniente de la pluma de Samuelson y Solow. El "redescubrimiento" del factor tiempo y de los rodeos de la producción parece resultar muy útil en tiempos de grandes crisis. En cambio, la "eventual rehabilitación" de Hyman Minsky ha estado recibiendo mucha atención en los últimos años. El enfoque de Garrison (2002, 2008) está basado en la teoría del capital de F. A. v. Hayek (1929, 1931) y en un análisis detallado del famoso "triángulo" de éste. Lo completa con un clásico mercado de capitales y una curva de transformación. Ello permite analizar los efectos de perturbaciones en el mercado de capitales sobre las decisiones de producción de las empresas a favor de bienes intermediarios/ bienes de consumo duraderos y en perjuicio de bienes de consumo perecederos.





En el original del modelo gráfico (en su mayor parte) de Minsky (1982, 1986, 1990) falta la consideración explícita de un mercado monetario. En vista de ello, el autor complementa la curva de Minsky que representa el precio de demanda del capital y su modelo gráfico de inversiones por tal mercado monetario, siguiendo así la tradición de Keynes (1937) y Tobin (1981). Al mismo tiempo, sigue las explicaciones (en parte, algebraicas) de Minsky sobre el mercado monetario. El modelo total resultante permite analizar con más detalle el papel de la política monetaria como origen de un ciclo de inversiones, y su responsabilidad del cambio de la estructura financiera (capital ajeno versus capital propio) que se produce a lo largo del ciclo. El estudio integrado de ambos planteamientos proporciona impresiones valiosas. De esta forma, se explica de una manera satisfactoria la presencia simultánea de sobrecapacidades – en combinación con una estructura financiera claramente divergente de las preferencias de los consumidores – y la crisis de endeudamiento. Mientras v. Hayek permite dilucidar la utilización del fondo de capital durante un auge económico o una crisis, Minsky nos proporciona una mirada detallada sobre el origen del fondo de capital.

Hay que reconocer que el presente artículo fué incentivado fuertemente por la reciente contribución de Alonso/Bagus/Rallo (2011) que - igual que nosotros - se basa en v. Hayek y Garrison para analizar la actual crisis económica mundial.

Compartimos con estos autores la visión que “Minsky tiene en común.. con el enfoque austríaco del ciclo que los fenómenos monetarios son responsables del comportamiento cíclico de las economías modernas” (página 2 manuscrito) pero rechazamos por completo la idea que “este autor no ofrece un modelo teórico que permita fundamentar su interpretación de los ciclos económicos” (ibid.).

Demostraremos, que, todo al contrario, Minsky ofrece un modelo rico y lúcido al respecto. Con diferencia a Hoffmann y Schnabl (2009), que también se esfuerzan por integrar a Minsky y a v. Hayek en una teoría unificada de la sobreinversión y por aplicarla a la crisis actual de los mercados financieros, el presente artículo básicamente mantiene los planteamientos gráficos (en su mayor parte) de los autores originales, actualizándolos de manera "orgánica" sólo en unos pocos pasajes.

2 El modelo de v. Hayek y Garrison

2.1 La estructura temporal de la producción La siguiente figura 1 muestra el núcleo de la teoría del capital de F.A. v. Hayek. Se trata de un triángulo rectángulo cuya base simboliza el eje del tiempo y a la vez las etapas sucesivas de la producción industrial. En esta producción aparecen los factores productivos primarios, el trabajo y la tierra, que en todo momento pueden ser utilizados para la producción de los "bienes intermediarios", que se sitúan entre los factores productivos primarios y los bienes de consumo. El valor de los bienes intermediarios puede ser medido en cada momento como superficie del triángulo sobre la base. Cuanto más tiempo "activo" pasa, mayor es su valor, ceteris paribus, y tanto mayor es la superficie del triángulo.

La tangente del ángulo α representa el rendimiento implícito de la acumulación y coincide en situación de equilibrio (véase abajo) con el tipo de interés de equilibrio en el mercado de capitales. Es decir, para la producción de bienes de consumo se utilizan en total los factores productivos, trabajo, tierra y los bienes intermediarios.

Se puede medir el valor de estos bienes de consumo en el largo del lado (vertical)

del triángulo que junto con la base forma un ángulo recto. Se aplica lo siguiente:

1. Cuanto más largo sea el proceso productivo (continuo), tanto mayor será, ceteris paribus, (es decir, con un rendimiento de acumulación dado, véase arriba) la cantidad de bienes de consumo que pueda ser obtenida de una determinada cantidad de factores productivos primarios en un momento determinado (véase figura 2).

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Por consiguiente, ceteris paribus, la producción de Ci podría aumentar hasta el "infinito" si estuviéramos dispuestos a esperar el tiempo suficiente a los correspondientes bienes de consumo. Otra especialidad del triángulo de Hayek consiste en que… Figura 3: La producción de bienes de consumo en cinco etapas

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2. hablamos de un fenómeno "continuous-input / print-output": la producción de los bienes intermediarios cuesta mucho tiempo, en cambio, su consumo se produce "sin efecto temporal", es decir, en un solo momento.

3. Cuanto mayor el intervalo entre el empleo de los factores productivos primarios y la terminación de los bienes de consumo, tanto más intensiva en capital será la producción, ceteris paribus.

Ilustra dicho efecto la figura 3.

En cada periodo (en total cinco) entra el mismo número de unidades de factores productivos primarios en el proceso productivo. Su combinación permite llegar al valor de 8 relativo a la producción de bienes intermediarios en el primer periodo.

En total, se llega a un valor de output de 80 (8 + 16 + 24 + 32) bienes intermediarios. Éste genera un valor de output de 40 bienes de consumo. Los bienes de consumo representan los únicos bienes de demanda final y corresponden al PIB (Y). En este caso, el coeficiente de capital implícito según Hayek es de 0,5. En esta economía bastante sencilla (aún) no se ahorra; dicha abstracción es abandonada en la figura 4. Incluso si todavía no se producen bienes de inversión como bienes de demanda final, el ahorro necesariamente resultará en un mayor número de etapas productivas (siete en vez de cinco) y en un mayor valor de output (90 = 4,3 + 8,6 + 12,9 + 17,1 + 21,4 + 25,7) de bienes intermediarios. Por lo tanto, el coeficiente de capital según Hayek ahora baja de un 0,5 a 1/3. O expresado en términos de flujos monetarios: En total, se gastan 90 unidades por bienes intermediarios y 30 unidades monetarias por bienes de consumo. La forma de producción se hace más intensiva en capital, ¡siendo esta intensificación de capital consecuencia del ahorro voluntario!

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Otra consecuencia es: tan β tan α: Como el valor de los bienes de consumo producidos baja (de 40 a 30), y el número de etapas productivas aumenta por dos, necesariamente bajará la subida del ángulo entre la base y la hipotenusa. Baja el rendimiento de la acumulación de capital, es decir, la rentabilidad de los productos intermediarios empleados. Además, las etapas tempranas de la producción se prolongan en perjuicio de las etapas posteriores (véase figura 5).

V. Hayek demuestra que también un proceso de ahorro forzoso, provocado por una expansión del crédito y del volumen monetario o por una política de intereses bajos, fomenta la expansión de las primeras etapas productivas a lo largo del eje temporal, es decir estimula la inversión en las primeras etapas del proceso productivo y provoca un declive de la producción de bienes de consumo. Pero con diferencia a lo descrito anteriormente, no corresponde a las preferencias de los consumidores que (voluntariamente) no se muestran más ahorradores. En este caso, también hay un mayor número de etapas productivas (siete en vez de cinco) y un mayor valor de output (120 = 5,7 + 11,4 + 17,1 + 22,8 + 28,6 + 34,3) de bienes intermediarios. Por lo tanto, el coeficiente de capital según Hayek también baja de un 0,5 a 1/3.

Figura 6: La producción de bienes de consumo en siete etapas (2): El efecto de la concesión de créditos (ahorros forzosos)

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Figura 6 parte del supuesto de que los productores reciben medios líquidos adicionales del sector de bancos, de un monto de 40. Sin embargo, estos medios no son empleados por las empresas para aumentar la producción de bienes de consumo, sino únicamente para incrementar el output de bienes intermediarios.

Por consiguiente, se produce la misma intensificación de capital de la producción como la descrita arriba, diferenciándose en que no hay ahorros voluntarios por parte de los consumidores. En total, ahora circula más dinero que antes. Con una velocidad de circulación de dinero constante, el PIB real se estanca en 40 unidades. Es decir, los precios de los bienes de consumo deben haber subido, lo que significa que los hogares particulares han tenido que ahorrar forzosamente.

Sin dicho proceso de ahorros forzosos, el output de los bienes de consumo podría haber alcanzado un 53,3 y el de los bienes intermediarios podría haber alcanzado (sólo) un 106,6.1 Este caso (véase abajo) se parece mucho a la situación de EE.UU. en la primera década del nuevo milenio. La política de Greenspan de dinero barato alimentó aquel crecimiento de crédito y dinero, lo que hizo bascular el esfuerzo de las empresas más bien hacia la producción de bienes intermediarios, ¡160 = 120 + 40 y al mismo tiempo 160 = 106,6 + 53,3!

bienes de consumo duraderos y bienes de inversión. Hubo sobreinversiones en bienes duraderos como p. ej. inmuebles/vehículos que el mercado no pudo absorber.



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