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«La crisis económica global como ejemplo de la teoría de la sobreinversión Los modelos de explicación complementarios de v. Hayek/Garrison y ...»

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3.2 El precio de la demanda de bienes de capital Al comprar un bien de inversión u otros valores capitalizados, los agentes económicos adquieren el derecho a una serie de ganancias probables que esperan obtener durante la posesión del bien de los ingresos por ventas, descontados los gastos de producción. Según Minsky, resulta adecuado considerar esta serie de rentas anuales Q1, Q2... Qn como probables ganancias de la inversión (Schnyder 2002).

Estas ganancias probables de la inversión Qi también son denominadas "cuasi-rentas". En la teoría de Minsky, resultan de la escasez específica de capital.

Una novedad: Mientras la teoría convencional de crecimiento y distribución define la productividad (marginal) de (bienes de) capital desde un punto de vista tecnológico como exponente de la función de producción, según el modelo de Hyman Minsky, la actual renta de escasez de los bienes de capital depende de la cambiante suerte de las industrias, emplazamientos y condiciones comerciales (Schnyder 2002).

Un aumento del volumen de dinero M por parte de la oferta rellena la carpeta de los agentes económicos con más fondos de lo que ellos quieren; la reducción de los fondos excedentes mediante la compra de (más) bienes de capital luego aumenta su precio. O, visto al revés: Cuanto más dinero está en la carpeta, menos probabilidad hay de que los bienes de capital tengan que ser liquidados, y tanto mayor será su precio. La variable Q simboliza las probables cuasi-rentas ya capitalizadas (suma de los valores efectivos) que pueden esperarse de los bienes de capital durante su existencia. Si no cambian las expectativas al respecto, podrá ponerse Q Q. Si, por otro lado, cambian las expectativas de futuro hacia más optimismo (pesimismo), la curva de la demanda de bienes de capital se desplaza (figura 14) en el sentido de la flecha hacia arriba (abajo).

Figura 14: El volumen de dinero y el precio de la demanda de bienes de capital

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3.3 El precio de oferta de las inversiones Las empresas producen bienes de inversión que ofrecen a vender a los demandantes de bienes de capital, siendo el precio la "magnitud crítica de acuerdo". El precio de oferta de los bienes de inversión PI - calculado por las empresas - corresponde a los costes marginales de la producción del bien de inversión, más un margen de beneficio.

Wn = tarifa salarial nominal A = productividad del trabajo k = margen de beneficio (mark-up): k1 Unos salarios nominales más altos (productividades del trabajo más bajos) aumentan, ceteris paribus, los costes límite, desplazando la función PI hacia arriba.

Estos factores determinantes tienen validez sólo mientras las inversiones son financiadas exclusivamente por las empresas productoras; si, en cambio, éstas recurren a capital ajeno para financiarlas, esto supone para los vendedores de los nuevos bienes de capital un riesgo del acreedor. Éste aumenta y causa un incremento de PI en la medida en que la relación entre el capital ajeno y el capital propio, es decir, el nivel de endeudamiento, aumente en la empresa productora.

Significa que si aumenta el grado de financiación ajena, a la hora de formar los precios la empresa productora también tiene que tener en cuenta en creciente medida las reivindicaciones de los agentes financieros externos. Generalmente, estos intereses tienen como consecuencia que los pedidos de precios por la empresa aumenten.

A modo de digresión: La teoría de la "q" de Tobin

La "q" de Tobin y el estímulo para invertir:

• El cociente (q) de Tobin refleja la relación entre el valor de mercado de una

empresa (bien de capital) y los costes de reposición del capital real:

• Cuando q1, el aumento del valor de mercado mediante otra unidad de capital es mayor que sus costes de adquisición → las empresas refuerzan sus actividades de inversión.

Ejemplo: Cuando q=1,2, el valor de la empresa aumentará por un 120, si se invierten 100 unidades.

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• Por ende, en relación con los gastos de inversión I vale decir:

La representación gráfica se encuentra en la figura 15.

Fin de la digresión:

Como variación del modelo de la "q" de Tobin, el modelo de Minsky considera que los inversores siempre tendrán una demanda de bienes de capital, si el valor de mercado del capital real existente (PK) es mayor que los costes de reproducción

del capital real instalado (costes de adquisición de nuevos bienes de capital = PI):

Mientras PK se encuentra por encima de la línea PI (véase abajo), o, hasta que se alcance la igualdad de PK y PI, habrá una demanda positiva de nuevos bienes de capital.

3.4 Cuantificación de las inversiones Figura 16: Cuantificación de las inversiones a nivel macroeconómico

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En la figura 16, la hipérbola representa los cash-flows o flujos de caja internos (fondos líquidos) de la empresa productora a disposición para la autofinanciación de inversiones. Estos cash flows son una función decreciente del volumen de inversiones. En el punto de intersección entre PI0 y se determina el máximo de inversiones financiables por medio de fondos internos. Al contrario a lo que sucedía hasta ahora, la curva de la demanda del capital (PK) caía por debajo de I*. Veamos por qué. La financiación de proyectos de inversión por las empresas productoras a través de deudas externas tiene como consecuencia que el inversor demandante representativo corre un mayor riesgo de quiebra: Existe el peligro de que en el caso de quiebra el bien de inversión ya no es entregado, porque el derecho concursal prevé que primero se satisfagan los derechos de los acreedores. Con el objeto de compensar este riesgo aumentado, el demandante representativo pedirá un descuento sobre el precio de la demanda original PK que estaba dispuesto a pagar a una empresa exclusivamente autofinanciante. Hyman Minsky llama este riesgo del inversor el "riesgo del prestador". Debido a la financiación por deudas externas, origen del riesgo del prestador, la curva PK exhibe una inclinación negativa a la derecha de I*. En cambio, la curva PI muestra, debido al riesgo del acreedor, que suele incrementar con el aumento del nivel de endeudamiento, una inclinación positiva a la derecha de I*. Para la cuantificación del total de las inversiones resulta relevante conocer el riesgo marginal del acreedor, ya que al aumentar el nivel de endeudamiento, todos los títulos de deuda emitidos por la empresa productora tienen que adaptarse inmediatamente para una refinanciación en el mercado de capital a las condiciones del contrato marginal. Este planteamiento corresponde bastante bien a la situación del monopsonio no discriminatorio en el mercado laboral: Como el empleador no puede discriminar entre los distintos ofertantes de trabajo, tiene que pagar en el momento de un aumento de sueldo a todos los trabajadores el salario incrementado, incluidos los empleados de antes.





Además de ello, la curva PI muestra una discontinuidad en cuanto a la cantidad de inversión I*. El motivo de ello es la aparición inmediata del riesgo del acreedor en sus distintas formas: Entre ellas figuran el tipo de interés sobre préstamos que en principio es variable y desconocido en relación con su cuantía, la duración de préstamo limitada, el requisito de usar determinados bienes como garantía, etc.

Todos estos aspectos son magnitudes críticas cuando la financiación a través de deudas externas entra en el juego. En el punto de intersección entre el riesgo del prestador y el riesgo marginal del acreedor se cuantifica la totalidad de las inversiones ITotal. Los fondos necesarios para la cantidad de inversión OI* se cubren mediante la autofinanciación de fondos internos (Schnyder 2002), y los fondos necesarios para la cantidad de inversión I* ITotal se cubren mediante la financiación por deudas externas.

3.5 Condiciones de financiación e inversiones y/o esclarecimiento de las expectativas Figura 17: Distintas condiciones de financiación y volumen de inversiones

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La figura 17 muestra la relación entre las distintas condiciones de financiación y el total de las inversiones. En la situación de partida, el riesgo del prestador B0 y el riesgo marginal del acreedor MG0 determinan la cantidad de inversión I0. Si baja la apreciación general de estos dos riesgos – o, dicho de otro modo, si aumenta la imprudencia a ambos lados del mercado (Müller 2009, p. 18) – nace en el punto de intersección entre B1 y MG1 la nueva cantidad de inversiones I1, que es mayor que el valor anterior I0. La generación de I1 implica que en comparación con la situación de partida se ha recurrido más a la financiación mediante deudas externas, es decir, ha aumentado el nivel de endeudamiento de la empresa productora.

Además, vale decir lo siguiente: Cuanto más planas sean las curvas representando el riesgo del prestador y/o el riesgo marginal del acreedor, tanto mayor será la proporción de financiación por deudas externas comparada con la autofinanciación con fondos internos.

3.6 Auge económico en el modelo total

Si la política monetaria es causante del auge, éste va unido a un mayor volumen de dinero// una baja del tipo de interés (diagrama abajo y a la derecha de la figura 18). Sube el precio de demanda de bienes de capital (diagrama arriba y a la derecha), lo que corre el punto de intersección (diagrama arriba y a la izquierda) entre el (nuevo) riesgo del prestador B1 y el riesgo marginal del acreedor MG hacia la derecha. Aumenta tanto el total de las inversiones como el nivel de endeudamiento. Este escenario se acerca bastante a la situación que se dio en Estados Unidos entre 2001 y 2007 (véase arriba). Recuerde: Si el precio de demanda PK sube, también aumentará la demanda de dinero, de modo que el ' nivel definitivo del tipo de interes se ubicará en i1 (diagrama abajo y a la derecha).

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Fuente: Diseño propio siguiendo el ejemplo de Minsky 1986, Schnyder 2002.

3.7 Marasmo económico y/o deflación por sobre-endeudamiento en el modelo total En el caso de una deflación por deudas, un fenómeno ya descrito por Irving Fisher (1933), se produce un descenso del precio de demanda de bienes de capital, es decir, una desviación de la curva PK hacia abajo. La figura 19 muestra la situación que se da después de iniciarse el proceso de deflación por sobre-endeudamiento.

Es cierto que PK sigue siendo mayor que PI, lo que significa que teóricamente aún podría darse una financiación a través de deudas externas. Sin embargo, el desarrollo económico general (negativo) ha motivado a los potenciales inversores a modificar (de forma negativa) sus expectativas de riesgos y beneficios y/o a adaptarlas hacia abajo, de forma que al final sólo se desea la cantidad de inversiones OI0. En esta situación, y bajo la luz del desarrollo económico general, la gerencia de la empresa productora empezará a considerar las actuales estructuras de deudas de la propia empresa como arriesgadas. En este caso, el total de inversiones I0 puede ser pagado mediante autofinanciación con fondos internos porque el total de las inversiones está por debajo de la cantidad que, en principio, podría ser financiada por los fondos internos existentes. Lo que queda de fondos internos (I* -I0) en este momento será usado por la gerencia de la empresa productora para una reorganización conservadora del balance, es decir, para reducir el propio nivel de endeudamiento. El resto de los fondos internos será empleado para reintegrar las deudas o para comprar bienes financieros. Si incluso el nivel de inversiones muy bajo I0 no genera los cash flows suficientes, con lo que los fondos internos realizados estarían en un nivel más bajo que los fondos internos anticipados, no será posible conseguir la mejora deseada de la estructura del balance. (Schnyder 2002). Sin embargo, Minsky subraya que los valores patrimoniales sólo están disponibles mientras haya menos vendedores que compradores. De no ser así, los precios de los valores patrimoniales sufrirían un descenso enorme (ibid.). Ello podría iniciar un proceso cumulativo de deflación por sobre-endeudamiento y crear una situación tal como se encuentra reflejada en la figura 20. Ésta es una situación económica especialmente crítica donde incluso PK es menor que PI.

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En tal caso, el total de inversiones tenderá hacia cero. La totalidad de los fondos internos es empleada por la empresa productora para reintegrar las deudas o para comprar bienes financieros. En general, se entiende que en tal situación es un objetivo primario - también de negociantes, banqueros y otros intermediarios financieros - limpiar los balances. Por cierto, esta situación reflejada en la figura 20 también es denominada "trampa de liquidez". La política monetaria no consigue impedir que las empresas (y otros actores, según lo explicado anteriormente) persigan su "estrategia de liquidación". Ni un tipo de interés constantemente bajo ni un tipo de interés claramente en descenso y/o un claro aumento del volumen de dinero son capaces de impedir la disminución de PK. O, dicho de otra forma: Aún en el caso de una marcada reducción del tipo de interés la tasa de capitalización para determinar PK cambiará sólo de manera insuficiente como para levantar la barra Q y poder volver a situar la curva PK en un nivel por encima de PI.

Las figuras 19 y 20 ilustran el proceso de deflación por sobre-endeudamiento. Se ha mostrado que un cambio de las expectativas de riesgos tiene un impacto significativo sobre el volumen de inversiones seleccionado y, como consecuencia, influye mediante el multiplicador de inversiones en la demanda de consumo y con ello, en la demanda total. En el modelo de inversiones de Minsky, el proceso de la deflación por sobre-endeudamiento, cuando faltan medidas estabilizadoras del estado, va acompañado por una depresión económica, siendo el aumento del paro una de sus más graves secuelas.

3.8 ¿Enfriamiento preventivo de la economía nacional por la política monetaria?



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