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«La crisis económica global como ejemplo de la teoría de la sobreinversión Los modelos de explicación complementarios de v. Hayek/Garrison y ...»

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Si durante el boom la política monetaria consigue escasear las disponibilidades monetarias/ levantar el tipo de interés (de i0 a i1* ), sin que las expectativas positivas de beneficios sufran de manera significativa ( Q Q ), bajarán las inversiones totales de I0 Total a I1 Total y bajará también el nivel de endeudamiento (véase figura 21). En este escenario – que Minsky obviamente no consideró – será posible realizar un "aterrizaje suave" sin que haya deflación por sobre-endeudamiento o crash.

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Fuente: Diseño propio según modelo de Minsky 1986, Schnyder 2002.

3.9 Teoría de la crisis, decisiones de portfolio y la crisis financiera (internacional) Según Hyman Minsky, el origen de los ciclos de coyuntura yace en la inestabilidad de los portfolios de los inversores y en las llamadas "interrelaciones financieras".

Minsky parte del supuesto de que todas las unidades económicas y todos los inversores toman sus propias decisiones de portfolio. Identifica dos relaciones

interdependientes:

La primera se refiere a la cuestión qué valores patrimoniales están pensados para ser tenidos, vendidos o adquiridos por los inversores. La segunda tiene que ver con los posibles modos de financiación de los valores patrimoniales.

Básicamente, Minsky distingue entre tres tipos de prestatarios: los deudores en posición cubierta, especulativa y los llamados "deudores Ponzi". Los deudores en posición cubierta siempre pueden saldar sus deudas y al final liquidarlas frente a los acreedores. En cambio, los deudores especulativos sólo son capaces de saldar los intereses sobre la deuda tomada. Los deudores Ponzi son aquellos actores (empresas o personas privadas) que son o demasiado "pobres" o demasiado arriesgados como para poder pagar aunque fuera sólo los intereses sobre los créditos obtenidos. Confían únicamente en que aquellos bienes que compraron a crédito suban de precio. Por lo arriesgado de esta transacción se habla de una "financiación al estilo de un castillo de naipes".

En la actual crisis del mercado financiero hubo una serie de actores que se comportaron como "financieros Ponzi"; entre ellos estaban los compradores/propietarios de vivienda en los EE.UU., que ya de partida eran de ingresos bajos, cuyas expectativas de una subida de los precios de casas al final no se cumplieron y que no tienen los medios suficientes para saldar sus créditos.

Las empresas con financiación especulativa o "Ponzi" que necesitan refinanciar o incluso endeudarse de nuevo son especialmente susceptibles a padecer cualquier cambio (negativo) de las condiciones de crédito (plazos, tipos de interés, etc.).

Minsky nos ofrece una explicación de cómo se impusieron distintas formas de financiación en distintas fases del ciclo. Como durante los auges económicos se aceptan y asumen cada vez mayores riesgos de financiación (véase arriba), en un boom va disminuyendo constantemente la cuota de la financiación en posición cubierta; en cambio, la cuota de las financiaciones especulativas y "Ponzi" va en aumento. Las empresas con financiación especulativa o Ponzi son propensas a sufrir bajo los aumentos de los intereses. En muchos casos, no les queda otra alternativa que incluso endeudarse de nuevo. En general, observamos que su demanda de créditos es relativamente inflexible hacia cambios del tipo de interés.

Este aspecto de la demanda de créditos suele ser la razón por qué las limitaciones de la oferta de créditos van acompañadas por una adicional presión alcista sobre los tipos de interés de créditos. Cabe decir que los crecientes tipos de interés sobre el capital ajeno tienen un efecto negativo sobre el valor de las empresas afectadas.

Como las cuasi-rentas obtenidas y/o esperadas (véase arriba) de los financieros especulativos y Ponzi no son suficientes como para satisfacer todas las obligaciones contractuales de pago, habrá un déficit de recursos. En principio, dicho déficit sólo puede superarse reduciendo los propios medios líquidos y/o mediante la refinanciación o un nuevo endeudamiento. Además, las empresas especulativas tienen la posibilidad de vender (una parte) de los valores patrimoniales que generan ingresos. Llegado ese momento, habrá empresas de las que hasta entonces recurrían a la financiación especulativa que optarán por la financiación Ponzi. A nivel macroeconómico, la composición de los portfolios de los financieros empeora ostensiblemente según la dinámica de la "selección adversa".

Ello contribuye a aumentar la vulnerabilidad de todo el sistema financiero.

Una vez que arranca la crisis financiera y, como consecuencia, empieza la recesión económicamente efectiva, se producirá una "limpieza de los balances" (véase arriba) y con ello, una reducción de los riesgos existentes de financiación.

Como consecuencia de este proceso, comparadas con las empresas con financiación especulativa o incluso Ponzi, las empresas con la financiación en

posición cubierta poco a poco recuperan su valor.

Para hacer frente a una crisis financiera y económica se requiere, según Minsky, un amplio catálogo de acciones político-económicas. Esencialmente, contiene tres aspectos clave: Primero, se necesitan nuevas o mejores medidas de precaución en la supervisión financiera – lo que evoca la obligación actual de los países de los G-20. En este contexto, especial atención recibe la estructura de financiación de las empresas (financieras y no-financieras). La toma de capital ajeno deberá estar sometida a límites eficaces.





Segundo, Minsky le asigna un papel decisivo a la política monetaria y fiscal para afrontar la crisis a nivel macroeconómico. El banco central está encargado con la misión de formular una política monetaria adecuada para la respectiva fase de la crisis y además de cumplir su función de "lender of last resort". En vista de que Minsky también consideraba de gran interés el fenómeno de la "trampa de liquidez", no creía que la política monetaria en general fuera muy eficaz. Por ello opinaba que en tiempos de crisis la política monetaria siempre tenía que recibir apoyo por parte de la política financiera.

Primero, hay que señalar que con el instrumento de los gastos públicos, la política fiscal tiene un impacto directo y muy eficaz ("multiplicador") sobre la demanda macroeconómica, con lo que será posible amortiguar el posible descenso de las inversiones privadas que una política fiscal expansiva pueda motivar. Además de ello, una política fiscal expansiva conscientemente puede aceptar déficits presupuestarios con el objeto de amortiguar el posible descenso del nivel macroeconómico de ganancias y/o relativo a los bienes de capital. De esta forma, la política fiscal apoya el banco central en su esfuerzo (véase arriba) de sostener el precio de demanda de valores patrimoniales y, con ello, de estimular los incentivos de inversión en la economía nacional.

Con tal política, un gobierno que ejerce influencia según lo descrito por Minsky puede contribuir a garantizar el valor de los depósitos bancarios – es decir, a prevenir un "bank run" –, corroborando la confianza en el sistema financiero. Para tal fin, hace falta la existencia de normas más exigentes de liquidez y de capital propio dirigidas a los intermediarios financieros y el control estricto de su estructura de balances por la superintendencia bancaria (Schnyder 2002).

4 Conclusiones y perspectivas de futuro: Donde v. Hayek/Garrison y Minsky se complementan y donde se excluyen Entre los intentos de Hyman Minsky y de la Escuela Austríaca - especialmente la variedad de v. Hayek y Garrison – de explicar las crisis existen distintos puntos de unión, pero también algunas diferencias notables. Con razón, ambos enfoques pueden considerarse como teorías de la sobreinversión. Además, ambas teorías parten de la existencia de dos precios centrales (precio de la demanda de bienes de capital versus precio de la oferta de bienes de inversión en la teoría de Minsky) y tasas de rentabilidad (interés "natural" versus interés del mercado monetario en la teoría de v. Hayek y Garrison) para determinar de modo analítico el total macroeconómico de las inversiones. No sólo la hipótesis de Minsky sobre la inestabilidad financiera puede considerarse como un enfoque de desequilibrio. Ya el famoso "proceso de Wicksell" puede entenderse como trabajo preliminar para el desarrollo de una teoría macroeconómica del desequilibrio. Por su parte, los modelos de la Escuela Austríaca se han apoyado fuertemente en la teoría del interés de Wicksell, sin embargo, sin que considerasen que pudieran darse situaciones prolongadas de desequilibrio en las economías de mercado.

Si el tipo de interés del mercado monetario discrepa mucho del tipo del interés natural, como consecuencia se producirán a corto plazo, según la teoría de v.

Hayek/Garrison, situaciones de desequilibrio. En cambio, los modelos de coyuntura de la Escuela Austríaca contemplan una tendencia automática de largo plazo hacia el equilibrio del mercado, es decir, de vuelta al tipo de interés natural.

Marca una de las principales diferencias con la hipótesis de la inestabilidad financiera/teoría de inversión de Minsky. El último ve las fluctuaciones relativas a las cuasi-rentas esperadas como la causa principal de la volatilidad del precio de demanda de bienes de capital y por consiguiente – con un riesgo del acreedor - del total de las inversiones. En cambio, en el modelo de v. Hayek son las fluctuaciones del tipo de interés del mercado monetario alrededor de un tipo de interés natural relativamente estable, causadas por la política monetaria, las que causan las alteraciones del total de inversiones. Mientras Minsky agudiza la mirada para los bienes de inversión que carecen de financiación sólida, v. Hayek y Garrison despiertan el interés por la alocación de los bienes intermediarios divergente de las preferencias de los consumidores.

Como en el modelo de Minsky básicamente no existe tendencia hacia el equilibrio del mercado, el Estado queda obligado a desempeñar el "papel de estabilizador económico" (Schnyder 2002) mediante la toma de distintas medidas, sobre todo de índole fiscal. Frente a ello, para la Escuela Austríaca las medidas estatales no son en absoluto objeto de discusión – porque parten de la base de que existe la tendencia de largo plazo hacia el equilibrio del mercado. Todo al contrario: La Escuela Austríaca opina que precisamente las intervenciones político-fiscales no sólo no son propicias para estabilizar una crisis económica, sino incluso las pueden agravar. Es evidente que ambas posiciones enriquezen nuestro entendimiento de la profunda crisis econónmica de 2008/2009 mucho más allá de lo que se llama “mainstream”.

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